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La combinación de la suba de tasas de interés en los Estados Unidos y el colapso de Terra, una de las diez criptomonedas de mayor capitalización, desencadenó la tormenta perfecta para el mercado. Las cripto atravesaron su peor semana en 12 meses, con un derrumbe en la cotización de Bitcoin y demás criptoactivos que llevó a que se perdieran más de US$ 500.000 en el mercado y a tocar precios mínimos desde 2020.

Ninguna escapó a la dinámica del resto de activos de renta variable, como las acciones de empresas, que sufren desde hace meses -y esta última semana en particular- el cambio de política monetaria de la Reserva Federal (FED), que abandonó las tasas de interés del 0% y anunció una suba de hasta el 1%, con vistas a incrementarlas en los próximos meses para frenar los niveles de inflación, los más altos en 40 años.

En ese sentido, los principales índices de empresas como el S&P 500, el Nasdaq y el Dow Jones retrocedieron entre un 12 y 30% en lo que va del año, ante la salida de capitales en búsqueda de activos menos riesgosos.

Es una respuesta al fin de “dinero barato” en el mundo y a una subida fenomenal que habían tenido las acciones de las principales empresas del mundo -de más del 100% entre 2020 y 2021-, impulsadas por la emisión récord de dinero por la pandemia y que derivó en una creciente inflación.

Sin embargo, al viento de frente que traía el mercado financiero se agregó el pánico por la virtual desintegración de Terra, uno de los ecosistemas más importantes del mercado cripto, que incluía un token nativo (Luna) y una moneda estable o stablecoin (UST) que, juntas, tenían un valor de US$ 50.000 millones hace apenas diete días.

Hoy el valor de ambas es apenas superior a los US$ 4.000 millones, según datos de Coinmarketcap.

“Lo que vimos esta semana fue una tormenta perfecta. Veníamos de dos años de crisis global por el Covid, con alta emisión monetaria y baja de tasas que confluyó en el mercado cripto y que, en mi opinión, tocó fondo esta semana”, afirmó a Télam Manuel Beaudroit, CEO de Belo, una de los exchanges argentinos de mayor adopción entre los usuarios de cripto en el país.

La caída de Terra obedece, fundamentalmente, a una corrida masiva de dinero alojado en UST, cuya paridad con el dólar estaba respaldada en el valor de Luna y un mecanismo de arbitraje algorítmico entre una y otra.

El mecanismo permitía que, ante una venta de UST, se vendieran Luna en el mercado para pagar ese “dólar” con nuevas Lunas, y al revés en caso contrario.

Sin embargo, la pérdida de paridad con el dólar durante algunas horas el pasado fin de semana puso en alerta a sus tenedores, que tenían cerca del 80% de los UST existentes depositados en Anchor Protocol, una especie de banco que ofrecía un retorno anual de 19,6% a cambio de estos depósitos.

Así fue como empezó la llamada “espiral de la muerte”: una venta masiva de UST compensada con emisión de Lunas no absorbidas por el mercado, que derrumbaba su cotización y forzaban a una emisión aún mayor para mantener la paridad con el dólar.

En consecuencia, Luna pasó de valer 64 dólares por unidad el domingo pasado a menos de 1 centavo y UST a menos de 20 centavos este domingo.

“Lo que sucedió con Terra impacta sobre el resto del ecosistema porque se aprovecha para generar miedo e incertidumbre. Se habla de esquemas Ponzi cuando lo importante distinguir entre aplicaciones y proyectos que puedan ir surgiendo”, sostuvo Beaudroit.

Y agregó: “No está bien asegurar rendimiento o generar situaciones que, de alguna manera, incitan a la gente a pensar que puede tener un alto rendimiento con una seguridad que no es tal. Por eso lo importante es el cuidado del consumidor y la mejor forma de hacerlo es con educación. Hacerle entender que las decisiones que tomen tienen un impacto y hay que hacerse responsable”.

El interrogante sobre si un fenómeno como el que sucedió con UST podía ocurrir con el resto de stablecoins -USDT, USDC o DAI son los más conocidos, cuya capitalización es de más de US$ 132.000 millones- fue lo que sacudió por completo el esquema.

Si bien tienen mecanismos de respaldo distintos -algunas con depósitos bancarios auditados que, supuestamente, aseguran cada unidad en circulación con un dólar fiduciario, y otras con una canasta de criptomonedas que supera ampliamente su valor en circulación- el temor a que colapsaran también llenó de pánico al mercado.

Bitcoin, Ether, Cardano, XRP, Polkadot, Avalanche y otras criptos cayeron entre 25 y 50% en los últimos diez días, y llegaron a tocar sus precios más bajos desde finales de 2020 el miércoles por las mañana, en el momento más álgido de la crisis cripto.

“El mercado ya ha sufrido estas volatilidades. La gran diferencia es que, en América Latina, más de la mitad de quienes tienen cripto por primera vez la compraron después de la pandemia y nunca vivieron un escenario así”, aseguró a Télam, Ignacio Carballo, docente, investigador y consultor de “crypto y finanzas alternativas” de American Market Intelligence (AMI) en Estados Unidos.

“Muchos lo hicieron para comprar monedas, supuestamente, estables y cuyo caso de uso no era la descentralización e ir en contra del sistema, sino tener una moneda que lo resguardara de la inflación del dólar. Hoy eso está en jaque y hay que ver si esas personas que se animaron a comprar activos como UST, con los que perdieron mucho dinero se animarán a hacerlo de nuevo en el futuro”, razonó Carballo.

El escenario que se despliega ahora es el que muchos habían señalado hace meses: el fin del mercado alcista iniciado a mediados de 2020 y el ingreso a una temporada de cotizaciones más bajas, que dejará espacio a la superviviencia de los proyectos que realmente aporten valor y usabilidad.

“Lo interesante es ver como se va a recuperar todo esto. Nos queda seguir trabajando en producto y en cómo hacer para generar mayor liquidez, mercado, infraestructura y aplicaciones para la vida cotidiana”, concluyó Beaudroit.

Qué tipos de stablecoins existen y cuáles son mecanismos que respaldan su precio

Las criptomonedas estables o stablecoins como USDT, USDC, DAI y UST, entre otras, fueron creadas con el mandato de seguir 1 a 1 el valor del dólar, aunque los mecanismos de respaldo que tiene cada una para mantener la paridad son distintos.

A trazo grueso se puede decir que están divididas en tres grupos: las respaldadas con dólares fiduciarios depositados en entidades financieras que son auditados por otras instituciones; las co-lateralizadas con una canasta de otras criptomonedas, y las algorítmicas que, en lugar de tener reservas, buscan mantener la paridad a partir de incentivos económicos y mecanismos de arbitraje.

La stablecoin más importante del mercado -cuya valuación en el mercado supera los US$ 75.500 millones, lo que la transforma en la tercera cripto de mayor valor detrás de Bitcoin y Ethereum- es USDT, emitida por la empresa Tether, cuya garantía son en su mayoría bonos del gobierno de los Estados Unidos, bonos corporativos y dólares propiamente dichos, que validan cada unidad de USDT que circula para el mercado.

Un mecanismo similar aplica para USDC, la segunda moneda estable más grande del mercado con una capitalización de mercado de $50.000 millones que emite la empresa Circle y que tiene, por cada unidad en circulación, un dólar depositado en un banco de los Estados Unidos, respaldo que es controlado por auditores externos a la compañía, según manifiesta la empresa.

Otro es el caso de DAI, una de las primeras stablecoins “descentralizadas” creada en 2017, que tiene como respaldo una canasta de más de 20 criptomonedas -Ethereum, USDC y Bitcoin, entre otras- que aseguran que, en ningún caso, el valor circulante de DAI sea mayor al 150% del valor de la canasta de criptomonedas que lo respalda.

La clave de la estabilidad del sistema de DAI (16va cripto con mayor capitalización del mercado: US$ 6.500 millones) es, justamente, la sobre-colateralización: cualquier persona puede emitir DAI, siempre y cuando deje como respaldo una cantidad de cripto que sea de al menos el 150% del valor de DAI emitido.

En caso de que el respaldo cayera por debajo del umbral del 150% comprometido al momento de la emisión, el protocolo que administra a DAI vende en el mercado esas cripto por DAI, destruye las unidades compradas y, así, asegura que la cantidad de DAI en circulación tengan respaldo.

Por último, el caso de UST, la criptomoneda “estable” que perdió su paridad hace unos días y hoy cotiza cerca de US$ 0,20 por dólar, es un exponente del caso de las algorítmicas, respaldadas generalmente en otra criptomoneda con precio variable.

UST tenía un sistema por el cual cuando emitían nuevas unidades al mismo tiempo se quemaban LUNA -el token nativo de Terra, la cadena de bloques (blockchain) en la que corrían ambas-, un mecanismo de arbitraje que hacía cuando alguien quisiera vender 1 UST se pagara con 1 dólar en LUNA.

El problema adicional de esta cripto es que cerca del 80% de la emisión de UST estaba depositada en Anchor Protocol, una especie de banco que pagaban un interés anual del 19,6% anual a quien depositara allí sus UST, renta que provenía de préstamos que se tomaban y subvencionada por el propio protocolo.

“Muchas personas pusieron grandes cantidades de ahorros a rendir un 20% anual ya que no querían tener el “riesgo de volatilidad de las cripto”, sino algo estable y seguro. Pocos entendían los riesgos”, señaló Pablo Sabbatella, director y ‍fundador de Defy Education, en su cuenta de Twitter.

“Ante un evento de crash de mercado como el que vimos esta semana combinado con presión vendedora de UST, generaría que, para poder mantener el peg 1 a 1 con el dolar, empezarían a emitir más token Luna (para poder pagar 1 dólar en Luna por cada UST)”, agregó.

Esto hizo que UST el mecanismo de respaldo entrara en un espiral autodestructivo al hacer que el precio de LUNA cayera más bajar fuerte, producto de la fuerte emisión, lo que hacía que cada vez hubiera que entregar más LUNAS por cada UST que quería ser vendido y esto presionara aún más el precio hacia abajo.

La consecuencia de este esquema llevó a que se perdieran cerca de US$ 45.000 millones entre LUNA y UST en la última semana y casi US$ 300.000 en todo el mercado cripto, en medio de un pánico generalizado que llevó a la venta masiva de estos activos.